随着欧洲疫情二次反弹情况日趋严重，多国日新增人数远超过第一轮，上周部分国家对局部地区或全国进行新的管控措施，导致市场重新担忧欧洲经济复苏将受到阻碍，因此欧元、英镑迅速走弱，促使美元指数再度走高，对有色整体造成压制。宏观面不利于铜价，国内基本面也持续走弱。数据显示，精炼铜进口及产量均高于往年同期，同时9月旺季预期落空，10月线缆订单量未见好转。叠加节前市场偏谨慎情绪，铜价不乐观，建议观望。

风险点：三大交易所铜库存持续低位。

今年的精炼铜产量一直处于同比高位，同时5- 6月进口窗口的打开导致近三季度铜进口量激增，整体而言，下半年起国内铜供应量一直处于高位。据海关总署最新数据显示，中国8月精铜进口总计47.01万吨，环比减少15.29%，同比增加62.83%，1-8月累计进口295.15万吨，同比增加37.66%。但由于8-9月份进口精炼铜的持续亏损，铜进口量环比已出现小幅下滑。另外，由于前期调配发货较多，除秘鲁以外的其余铜精矿供应国，6月后发往国内货源减少，因此8月中国铜精矿进口量同环比均出现下降，后续或影响国内精炼铜产量，截至9月18日，SMM公布的进口铜精矿指数为48.56美元/吨，较上周上涨0.04美元/吨。

粗铜方面，2020年8月进口电解精炼用阳极铜91648吨，环比减少7.79%，同比增长71.72%，累计同比进口612937吨，累计同比增加26.3%。由于前期非洲地区出口受阻，在7、8月阳极铜存在集中到港现象。虽然8月到港量较7月环比有小幅下降，但到港量依旧较高，也使得7、8月进口粗铜加工费CIF价格持续高企。随着9月阳极铜到港减少，目前CIF粗铜加工费已出现回落。

废铜方面，本月刚实施的新固废法的连带责任导致航运公司谨慎承运固体废料，欧美等地区的废铜要往中国运输存在不小困难，对废铜市场有所抑制。9月第十二批批文发放了13多万吨的量，短期内缓解了市场批文紧张的问题。综合来看，9月废铜进口量可能会继续回升，但数量应不会很乐观。铜锭作为一种重要的废铜原料替代品，今年受刺激，进口量猛增。据海关数据显示，8月铜锭进口为46224吨，环比增长2%，增速放缓，但累计同比仍大幅增长161%。

从近期公布的数据来看，国内铜供应目前仍宽松，进口及产量均远高于同期，但精炼铜进口盈利窗口已经关闭一段时间，到港铜精矿及阳极铜预计均环比小幅下滑，后续精炼铜供应将出现回落。废铜批文紧张的问题虽然暂时缓解，但供应量仍不理想。

截至9月25日，全球三大铜期货对应的LME、SHFE和COMEX 铜库存分别低至7.36万吨、17.05万吨和8.08万吨左右，合计32.48万吨。上周，三大交易所铜库存均下调，全球精炼铜库存再次触底。

中国电解铜现货市场库存变化不大，上海地区铜库存21.75万吨，广东地区铜库存8.56万吨，江苏地区铜库存2.9万吨，保税区铜库存33.3万吨，国内现货库存向保税区转移。

（一）电线电缆

今年电线电缆行业受国网三季度交货量大幅走低影响，订单迟迟未见好转，9月旺季预期落空。截至8月底，全国电网工程共完成投资2379亿元，同比增长0.04%。不过参照往年情况来看，四季度电网投资处于全年高位，后续有可能逆转交货颓势。另外，据SMM调研数据显示，目前房地产调控政策出现收紧趋势，线缆新增订单亦出现下滑。下周的国庆假期，企业大都根据自身订单情况安排放假，时间多为2-4天，与往年的放假时长差不多，但企业备货意愿不佳，备货量较去年有所减少。

线缆行业持续不振，导致铜杆成品库存积压问题严重。SMM调查显示，本次国庆假期多家大厂计划通过放假、设备检修等动作来调节生产，因此今年各铜杆厂的放假时间较往年比均有所延长。放假时间基本为8天，个别企业计划进行10日以上的检修，少有备库。反馈来看，铜杆企业备货情绪不佳，备货量亦相对有限。另外，值得关注的是，受精废价差明显收窄影响，电解铜杆销量好转，刺激了电解铜的消费。

（二）家电

每年10月起至元月，空调订单主要以出口为主，今年由于疫情影响，国外消费市场仍未恢复正常，出口市场举步维艰，家电行业受影响较大。据SMM调研显示，10月大多数空调企业排产不紧密，十一假期比往年略有延长。虽然9月下旬订单的回升，导致铜管行业悲观预期略有改善，但从十一期间的排产来看，后续订单并不乐观。

（三）汽车

十一期间，汽车行业上游的铜管企业开工情况不佳。目前看来，汽车行业全年数据仍处于负增长，但最近几个月一直维持上涨势头，单月产销量已高于去年同期水平，整体情况乐观。

（四）其他

不同于铜杆、铜管订单走低，板带箔最近订单比较火爆，锂电订单尤为突出。SMM调研显示，铜箔企业基本选择十一期间正常生产，相比之下板带箔行业“金九银十”表现尤为明显。

下周将迎来国庆长假，从下游各个企业的开工情况来看，除了铜箔，其余行业均不太乐观。铜杆和铜管行业受制于订单下滑成品库存偏高影响，放假检修安排最为集中，且备货量有限。整体来看，金九银十消费旺季未能如期而至，订单不佳致使今年铜材下游检修放假现象增多。受制于铜杆和铜管两个主力板块消费走弱影响，市场整体需求情况不佳。

上周，沪铜主力合约高开于52120元/吨，收于51040元/吨，期间一度跌破50000元/吨整数位，整体呈现先高后低局面，升贴水出现小幅下滑。目前来看，铜价在节前市场偏谨慎的情绪下难有亮眼表现，但全球库存走低对铜价形成了一定的支撑铜价。

上周铜价大幅回落，宏观因素是致使铜价走弱的核心因素。随着欧洲疫情二次反弹情况日趋严重，多国日新增人数远超过第一轮，周初部分国家对局部地区或全国进行新的管控措施，导致市场重新担忧欧洲经济复苏将受到阻碍，因此欧元、英镑迅速走弱，促使美元指数再度走高，对有色整体造成压制。叠加基本面走弱，节前市场偏谨慎的情绪，铜价不乐观，建议观望。